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中金:现代牧业业绩迎来拐点 18年将实现盈利?

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中金发表研究报告称,上半年现代牧业(01117)再次出现大幅账面亏损后迎来拐点,该行预计下半年起全面重组后的业务模式将带动公司逐步实现复苏。

该行指出,公司联手蒙牛有望在明年带来账面盈利以及净现金流,虽然公司核心净利润也鲜少亏损。考虑新出现的价值以及增长前景改善,该行上调现代牧业评级至“推荐”。智通财经APP梳理研报要点如下:

出售下游资产 公司负债率有望降低

今年5月,现代牧业将下游业务转交蒙牛经营,以减少亏损并通过3%的代工费用获得现金和盈利。

上半年,公司下游业务亏损达3.06 亿元,其中包括1.5 亿元的运营亏损(抵消前)及1.56 亿元下游业务坏账计提。根据公司账面数据,公司在上半年计提后可能仍有约9.01亿元的坏账;其中,约4.5亿元已由经销商对公司进行股权质押(基于当前的股价水平)。但该行认为今年底前这一项最后的不确定因素有望得到消除,从而为明年账面盈利和净现金流的稳健复苏打下基础。

假设下半年下游销售量达到6 万吨(以满足管理层今年10 万吨的销售目标),3%的代工费用则有望在下半年为下游业务带来1500 万元利润(对比上半年亏损3.06 亿元)。经过业务模式的重组,现代牧业的核心净利润将主要由上下游业务原奶销售以及为蒙牛生产下游产品的OEM 收益所决定。

值得注意的是,该行进一步预计2018 年上半年,蒙牛将以剩余价值约6亿元收购现代牧业下游资产,而收购所得现金有望降低现代牧业的财务成本和负债率,另外还可帮助现代牧业的管理层专注于其擅长的上游业务。

此外,中金还指出,年中业务重组后蒙牛向现代牧业提供了15亿元的内部贷款,利率为年化4%,这将利好现代牧业和蒙牛。蒙牛的利息收入平均回报率不到4%,而现代牧业目前的平均借贷利率仍在5%。但该行表示,蒙牛未来不会提供更多内部贷款。

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